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　　头顶全球最大人用破伤风抗毒素提供商的光环，江西生物制品研究所股份有限公司近期递交了港交所主板的上市申请。

　　光听公司名称，投资者可能认为这是一家地方国企。诚然，江西生物确系脱胎于国资，但经过收购改制，目前已完全成为家族企业，逾76%股权掌握在一位名叫敬玥的“90后”女士手中。相比敬玥，其父敬伟在资本市场更为世人所熟知。

　　此次江西生物闯关港交所背后存在诸多疑点。中国证券报记者调查发现，公司上市前夕，敬氏父女先后多次转让股权，但接盘方均与其存在密切交集，若结合港交所对于关联方的认定，江西生物87%-94%的股权或被视为同一方所控制，而未来公开上市发行需满足公众持股比例不少于25%的要求。此外，公司与部分上下游企业关系匪浅，存在包括不限于主要客户与供应商存在关联、主要客户和供应商的股东出现在与江西生物关系密切的一个持股平台等情形。

　　就上述疑问，4月29日，记者致电采访江西生物，截至记者发稿前公司仍未回应。

　　国企改制而来

　　公司官网介绍，江西生物始建于1969年，原为卫生部上海生物制品研究所江西分所，有50多年生物制药历史。公司旗下拥有8家全资子公司，为目前中国境内专一从事抗毒素及免疫血清类生物制品研究、生产、销售的国家高新技术龙头企业。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，江西生物是中国及全球最大的人用破伤风抗毒素提供商，按2024年销量计算，市场份额分别为65.8%及36.6%。破伤风抗毒素是一种抗血清，通过中和破伤风梭菌(导致破伤风的细菌)产生的毒素，提供即时的保护和治疗，预防和治疗破伤风感染。2024年，江西生物的人用破伤风抗毒素总销量2540万支，其中在中国销售1320万支，向海外市场出口1220万支。

　　招股书披露，江西生物收入亦主要倚重于销售人用破伤风抗毒素，分别占其2022年、2023年及2024年总收入的93.9%、93.0%及93.3%。除销售人用破伤风抗毒素外，其他产品的销售收入同期占比分别为1.1%、1.5%及3.4%，技术服务收入占比分别为5.0%、5.6%及3.3%。

　　在核心大单品的驱动下，江西生物业绩取得了较快发展。招股书披露，江西生物2022年-2024年总收入分别为1.42亿元、1.98亿元、2.21亿元，复合年增长率为24.7%；同期利润分别为2646.8万元、5548.1万元、7514万元，复合年增长率为68.5%。

　　目前掌舵这家老牌疫苗企业的为一位“90后”。资料显示，现年32岁的敬玥2017年5月加入江西生物，2022年1月起担任董事长。而与其搭班的总经理姚晓东则资历颇深，他在1992年9月便进入江西生物工作，2006年7月起一直担任总经理，拥有超过32年的制药行业经验。

　　敬玥之所以成为公司董事长，源于20多年前的一宗并购。资料显示，江西生物系原吉安市卫生局下属国有企业。2002年，江西生物进行改制；2002年5月10日，吉安市卫生局与深圳市金瑞丰实业发展有限公司签订《整体收购协议》，深圳金瑞丰采用承债式收购方式收购江西生物。招股书披露，在收购时，深圳金瑞丰由敬玥的父母敬伟和姜雪(敬伟前妻)实际控制。

　　相比敬玥，其父在资本市场更富有经验。根据公开报道，这位来自四川南充的资本人士与其兄弟敬宏先后运作过铜城集团(现为上峰水泥)、深华新(现为美丽生态)、ST威达(现为盛达资源)。在目前江西生物的管理层中，非执行董事于爱莲便有在其中两家上市公司任职的履历。

　　在敬伟麾下，江西生物较早便与资本市场发生密切交集。2007年3月-2008年11月，江西生物成为ST威达的控股股东。经历多年发展，江西生物选择更进一步，于2024年6月向新三板递交了挂牌申请，但两个月后旋即撤回。直到今年4月，江西生物改道谋求在港交所主板上市。

　　不寻常的接盘方

　　在谋求上市之前，江西生物的一连串股权变动引起了记者的注意。

　　招股书显示，自2003年8月至2015年10月，敬伟和姜雪以零代价进行了一系列股权转让，变更其指定的代持人以持有公司股权，并将其持有公司的部分股权转让给敬玥，作为其家族资产安排的一部分。至此，敬玥通过深圳前海天正生物科技有限公司和海南至正生物科技发展有限公司，成为江西生物的实控人。

　　一边是女儿走上前台，另一边则是敬伟通过代持隐身幕后。2017年6月，敬伟以零代价将其持有公司10%的股权转让给三名指定代持人，该转让完成后，公司由前海天正(由敬玥最终控制)持股90%、吉安市傲海实业发展有限公司持股5%、海南金家大院餐饮管理有限公司持股约3.33%及海口市天顺实业发展有限公司持股约1.67%。