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　　躺在商场电影院里的扫一扫按摩沙发们，也准备向IPO发起最后冲刺。近日，乐摩科技服务股份有限公司(以下简称“乐摩科技”)在港交所正式招股。尽管近年来乐摩科技营收保持增长，但增速已明显放缓，净利润在2024年转为负增长。其业务高度依赖直营模式，贡献八成以上收入，毛利率却仅为30%左右，而毛利率较高的合伙人模式，规模持续收缩。

　　值得注意的是，乐摩科技设备数量自2022年的16.71万台快速扩张至2025年前8个月的53.64万台，其中影院场景集中了80%以上的设备。然而，该场景同期仅贡献26.28%的收入，日均交易量亦持续下滑。在机器按摩服务市场整体规模有限、需求增长放缓的行业背景下，乐摩科技此番争夺“共享按摩椅第一股”之位，能否借助资本力量突破增长瓶颈，仍有待市场检验。

　　营收增速连降

　　乐摩科技成立于2014年，2016年推出“乐摩吧”品牌，在商业综合体、影院、交通枢纽场所(包括机场、高铁站等)等消费场景为消费者提供机器按摩服务。目前，该公司已设立超过4.8万个服务网点，投放设备超过53.3万台，覆盖全国31个省级行政区。

　　从财务表现来看，乐摩科技营收增长的疲态已现。2022年至2024年，该公司分别实现收入3.3亿元、5.87亿元和7.98亿元，尽管绝对额持续增加，但同比增速从77.75%大幅回落至35.98%。进入2025年前8个月，营收为6.31亿元，同比增长进一步放缓至13.8%，增长动能明显减弱。

　　利润端的表现则更为严峻。2022年至2024年，乐摩科技净利润分别为648.1万元、8734万元和8580.7万元，在2024年已出现1.76%的负增长。2025年前8个月，净利润降幅扩大至5.68%，录得8855万元，盈利压力持续加剧。

　　乐摩科技的运营主要分为直营与合伙人两种模式。2025年前8个月，71.19%的服务网点采用直营模式，该模式贡献了83.49%的营收，是绝对的收入主力。然而，直营模式需要承担场地租金、设备维护、人员运营等全链条成本，导致其毛利率长期偏低，同期仅为30.38%。反观合伙人模式，由于相关运营成本由城市合伙人承担，该经营模式毛利率显著较高，从2023年至今年前8个月，始终保持在70%以上的水平。

　　但高利润率的合伙人模式并未成为乐摩科技的发展重点，其规模与贡献持续萎缩。2022年至2025年前8个月，合伙人模式收入占比分别为21.49%、16.29%、14.31%和13.92%，呈连续下降趋势。同期，合作的城市合伙人数量也从68人减少至41人，并且在2024年及2025年前8个月，乐摩科技未新增任何城市合伙人。

　　就业绩情况、经营模式等相关问题，北京商报记者致电乐摩科技，但截至发稿未获得回复。

　　80%设备投放影院

　　在盈利压力下，乐摩科技近年来选择了“以扩张换增长”的发展路径，但这一策略的成效正受到质疑。

　　招股书显示，乐摩科技按摩设备总数从2022年的16.71万台一路增长至2025年前8个月的53.64万台。其中，影院被作为重点扩张场景，设备数量从2022年的10.83万台激增至2025年前8个月的44.66万台，四年间翻了4倍有余。

　　然而，如此大规模的资源倾斜并未换来对等的收益。2022年至2025年前8个月，影院场景带来的收入分别为7774.6万元、1.45亿元、2.05亿元和1.66亿元，占总收入的比例分别为23.55%、24.74%、25.64%和26.28%。这意味着，投入了超过80%的设备仅换来了约1/4的营收，投入产出比极低。

　　日均交易量的变化更能说明问题。2022年至2025年前8个月，影院场景每台按摩设备的日均交易量分别为0.17、0.3、0.18、0.11，不仅显著低于商业综合体、机场、高铁站等其他场景，且整体呈现出波动下滑态势，近期数值已降至低点。

　　消费医疗行业分析师张从文告诉北京商报记者，乐摩科技当前最核心的困境是场景布局与收益转化的严重错配，80%设备扎堆影院却仅贡献26%营收，这种“规模狂欢”背后是低效资产的持续沉淀。影院消费者的核心需求是观影而非按摩，影厅内按摩垫的使用便捷性不足、免费体验转化效果弱化。盲目扩张不仅没带来规模效应，反而通过设备折旧、场地租金摊薄了整体盈利水平。

　　对于影院场景设备效率的下滑，乐摩科技解释称，影院场景的核心优势在于按摩垫的投放成本和空间门槛较低，更易于实现快速规模化扩张。但与此同时，按摩垫数量的大幅增加直接摊薄了单台设备的交易笔数，并且新安装的设备需要经历一定的市场爬坡期。

　　行业天花板隐现

　　乐摩科技面临的盈利困境，也与其所在行业本身的发展瓶颈密切相关。