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　　高估值、研产销闭环，这家以创新资本运作登陆港股的中国药企，首日即跻身一线创新药企阵营。

　　8月7日上午9：30，港交所交易大厅内，东阳光药(06887.HK)开市锣声敲响。屏幕跳动的数字背后，一场创新资本运作完成最终闭环——这家采用港股首例 “H股吸收合并私有化+介绍上市” 模式成功登陆香港资本市场的中国创新药企，又将在国际资本舞台展现怎样的创新力量？

　　距离东阳光长江药业(01558.HK)完成最后一个交易日仅过去7天，资本市场的效率令人惊叹。投资者用真金白银表达对这家创新药企的信心。

　　资本创新——港股首例“吸收合并私有化+介绍上市”范式

　　东阳光药的上市路径本身就是一个创新故事。它打破了传统IPO募资模式，开创了 “H股吸收合并私有化+介绍上市” 的创新资本运作范式。

　　在这一模式中，东阳光药作为拟上市主体提交H股上市申请，向其控股子公司东阳光长江药业的小股东发行H股，换取后者所持股份。吸收合并完成后，再通过介绍方式实现整体上市。这一运作在7月29日东阳光长江药业完成最后一个交易日后正式启动。

　　“此举打破了传统资本运作的时间壁垒，大幅降低了收购产生的资金摩擦成本，”一位资深投行人士分析道。通过创新资本设计，东阳光药实现了资源高效整合与资本升级的无缝衔接，同时有效保障了股东权益。

　　首秀亮眼——价值重估背后的市场逻辑

　　东阳光药上市首日表现亮眼，显示市场对创新药龙头的关注。尽管短期估值受数据延迟影响，但吸收合并子公司、派发特别股息及行业板块回暖，为后续表现提供支撑。

　　早前市场普遍预计其将达到500亿港元估值，这一数字背后，是投资者对东阳光药核心价值的认可，同时也是市场静待其研发管线持续商业化，整合效应逐步显现。

　　2025年以来，创新药板块整体呈现价值重估趋势。政策支持、资本加码与创新药出海三大动能共同推动下，市场对创新药板块的信心显著修复。东阳光药的一体化整合恰逢其时，成为价值重估的重要基础。

　　港股通资金早已闻风而动。自东阳光药首次申报港股上市申请以来，因隐含创新药资产整合预期，港股通资金持续增持东阳光长江药业。这一现象反映了长线资本对中国创新药龙头的青睐。

　　“东阳光药的价值重估才刚刚开始，”一位香港机构投资者表示，“随着创新药资产通过资本市场实现价值发现，依托公司一体化后整体优势及创新药产业东风，其市值有望快速跻身一线创新药企业水平。”

　　核心布局——三大治疗领域构建业绩护城河

　　东阳光药的核心竞争力建立在感染、慢病和肿瘤三大战略领域的系统布局上。经过多年积累，公司已形成当前业绩与未来增长的双重保障。

　　当前，商业化管线构成了东阳光药的价值基本盘。以可威为代表的抗感染儿科线、以丙肝治疗药为代表的新药线、以糖尿病药物为核心的慢病线(包括海外胰岛素的获批和放量)及仿制药集采和新零售业务，共同支撑起公司业绩。市场预计，这些成熟产品线年销售峰值或可达200亿元。

　　慢病治疗领域成为近年增长亮点。该业务收入占比翻倍增长，2024年接近30%。在胰岛素市场，东阳光药表现尤为突出——2025年第一季度，在中国三大终端六大市场，公司已跻身胰岛素及其类似药市场TOP8企业阵营。

　　米内网数据显示，2020年至2024年，中国生物药市场保持稳步增长，2024年规模达2300亿元，2025年第一季度再有5.45%的增长。东阳光药胰岛素类产品近三年销售额增长率分别高达274.48%、270.79%和94.86%，远超行业平均水平。

　　出海加速：美国胰岛素市场的百亿机遇

　　国际化是东阳光药价值重估的另一重要维度。公司海外布局已从单纯的产品出口升级为创新成果的全球授权，标志着研发实力获得国际认可。

　　2024年，东阳光药自主研发的创新药HEC88473与英国制药企业Apollo达成9.38亿美元海外授权协议。这一交易不仅带来可观现金流，更验证了公司创新药的全球价值。

　　胰岛素制剂成为东阳光药国际化“破冰”核心。据了解，东阳光药已递交甘精胰岛素美国注册申请，有望成为首家在美国上市甘精胰岛素类似药的中国企业。门冬胰岛素也即将开展海外临床试验。

　　美国胰岛素市场规模超过100亿美元。若甘精胰岛素成功获批，东阳光药将打开一个巨大市场。值得注意的是，公司可能获得豁免Ⅲ期临床试验的资格，这将大大缩短上市时间并降低研发成本。