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　　中国网财经3月24日讯 两度冲击A股上市失败后，周六福转向港交所。近期，公司更新提交港股IPO申请材料，向公众揭开了其近年来业务经营的面纱。

　　黄金珠宝产业链主要有产品开发设计、采购供应、销售渠道及品牌运营等环节，周六福作为链中企业之一，业务模式亦不外乎如此。值得注意的是，周六福的业务模式在前述所有环节均颇有争议。

　　争议点包括但不限于：研发开支占收入比例约0.2%-0.3%，使用备受争议的“贴牌”模式赚取高毛利，产品生产全面委外加工，旗下店铺约98%为加盟店，“周六福”品牌创始人不姓周，与“周大福”、“六福”品牌名称相似度较高且成立时间晚于前述两品牌，及伴随业务模式而来的诸多客诉问题。

　　一方面，周六福使用较低的研发投入、生产及门店成本，凭借输出一个在舆论场中尚存争议的品牌，即实现了较高的业绩规模；另一方面，公司此种模式也令人心生疑问，业务各主要环节均面临争议，公司的核心竞争力究竟是什么？有没有实际意义上的护城河呢？

　　对于相关问题，中国网财经记者日前对周六福发出采访函。公司回复称，其研发投入水平、委外加工模式、加盟销售模式符合行业惯例；自品牌创立以来，公司致力于塑造独特的品牌形象，不断提升品牌的辨识度与美誉度，近年来“周六福”注册商标已被法院认定为驰名商标。

　　“贴牌”卖金争议起

　　2022年至2024年，周六福分别实现营收约31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，已连续三年实现收入规模持续增长。其中，以来自黄金珠宝产品的收入计算，公司于2023年在中国同行业公司中排名第十。那么，在如此业绩面前，公司在各业务环节贡献几何呢？

　　中国网财经记者注意到，在产品开发设计方面，周六福产品开发设计由内部团队及经整合的外部团队共同推进。公司或未公开披露以自主设计及非自主设计为口径拆分的收入结构，仅披露于上述期间研发开支分别约为946万元、994万元、1255万元，分别占总收入比例约0.3%、0.2%、0.2%。研发开支连续三年增长，以扩张产品开发设计团队等，但显然其占收入比例整体仍较低。

　　产品采购供应方面，以“周六福”品牌对外销售的产品中，主要有三种来源，即公司提供原材料并委外加工、授权供应商提供及外部成品供应商提供。后两者公司不提供原材料，完全由供应商自行采购及加工。招股书援引弗若斯特沙利文资料称，公司供应商主要集中在深圳罗湖区水贝。

　　其中，上述第二种“授权供应商提供”是指，公司为下游渠道商提供接触一组高素质授权供应商的机会，以采购产品并以“周六福”品牌销售，类似于“贴牌”。

　　实际上，“贴牌”模式为周六福盈利的重要方式之一。具体而言，公司为此向下游渠道商收取产品入网费。2022年至2024年，公司从该笔费用中获取的毛利分别约为6.27 亿元、6.32 亿元及 6.46 亿元，占总毛利额比例分别约52.2%、46.8%及43.7%。期内公司产品入网费毛利率分别约为99.97%、99.98%、99.98%。

　　值得一提的是，站在投资者的角度，“贴牌”模式有极其高的毛利率水平，不失为一种“无本万利”的好生意。但问题在于，过往太多品牌嘴上不断承诺业务合规、保证产品质量、在意品牌声誉，却终因过于追求“贴牌”所带来的短期利益或者实际缺乏对“贴牌”业务的有效管理，而导致品控出现问题，“万物皆可贴牌”等乱象的一次次爆出，已让公众逐渐对“贴牌”失去信任，甚至“闻贴牌色变”。周六福采用“贴牌”模式赚取高毛利，在舆论场中亦引发部分争议。

　　中国网财经记者注意到，周六福也或未披露以上述三种产品来源为口径拆分的收入结构。为能够相对准确地衡量公司在产品设计及采购供应环节的核心竞争力及重要作用，中国网财经向公司发出采访函，问及公司自主设计产品、专利产品、“贴牌”产品收入占总收入详细比例，“贴牌”模式及较低的研发开支水平是否会伤及公司自身的产品设计及开发创新能力等。

　　对此，周六福回复称，公司现处于上市前的静默期，所披露事项不得超出招股说明书披露的范围。除此之外，公司仅简要回复称，公司研发投入水平、委外加工模式符合行业惯例。

　　加盟店数量占比近98%

　　销售渠道方面，周六福招股书显示，公司坚持线上渠道与线下渠道协同发展，近年来线上渠道收入增长势头较强，但目前仍以线下加盟模式为主。