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　　来源：证券时报

　　国际金价站上历史之巅，伦铜价格强势叩响万元大关，白银则以惊人的弹性展开补涨……近期，一场关于有色金属的“热浪”正在席卷全球。

　　资本市场对此反应热烈，Wind数据显示，有色金属相关ETF成为近期资金追捧的焦点，仅在近一个月便获得超200亿元的资金净流入，紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等板块内龙头个股的股价更是屡创新高。

　　这究竟是一场由短期情绪驱动的“周期狂欢”，还是一轮由底层逻辑重构引爆的“超级周期”？为此，券商中国记者采访了多位公募基金经理，力图解码本轮有色金属强势行情背后的深层逻辑与未来图景。

　　“美元锚”松动重塑有色金属定价

　　与以往由单一经济复苏驱动的周期性行情不同，受访基金经理普遍认为，本轮有色金属牛市的根基，深植于一个更为宏大的宏观背景——全球货币体系与美元信用的长期重估。

　　汇添富指数分析师狄则徐及有色50ETF(159652)基金经理孙浩指出，本轮行情的中长期逻辑根植于有色金属的货币属性。他们认为：“美国财政与货币纪律的双重松动趋势已定，美元信用的边际贬损是驱动有色金属长期强势表现的底层宏观逻辑。在此背景下，商品本身就是对抗货币贬值的硬通货。”

　　这一观点得到了多位业内人士的认同。万家基金权益投资部基金经理叶勇强调，全球货币的持续超发、弱美元化的大趋势，以及美联储降息周期的开启，将持续推升以黄金为代表的贵金属价格，叠加逆全球化下各国对于战略金属资源的储备需求，有色金属将是本轮大宗商品牛市的主力军。

　　作为全球资产定价之“锚”，美元的信用波动，最直接地反映在黄金上，但又不止步于黄金。近期，以金、银、铜为代表的有色金属普遍行情凌厉，其中，国际金价突破4000美元/盎司大关，创下历史新高；伦敦期铜则一度站上11000美元/吨，逼近历史前高；而此前涨幅相对滞后的白银，也开启了波澜壮阔的补涨行情，伦敦银现突破50美元/盎司，近一个月上涨超20%，展现出惊人的弹性。

　　“黄金是这轮大宗商品牛市的‘先行指标’或‘领头羊’，它的突破为其他具有金融属性的有色金属打开了向上的价格空间。”一位受访基金经理表示，白银兼具贵金属和工业金属双重属性，其金融属性使其紧随黄金上涨，而工业属性则为其提供了更强的需求弹性，因此在行情中段往往表现出更高的贝塔；同样，作为全球经济的“晴雨表”，铜价的强势，除了反映基本面需求，也蕴含了对冲通胀和货币贬值的金融需求。

　　因此，理解本轮有色行情的第一把钥匙，或许是跳出单纯的“周期品”框架，从“硬通货”的视角去审视有色金属。在全球利率下行的时代，它们的价值之锚，正从短期工业供需，向长期货币信用悄然转移。

　　供给“紧箍咒”与需求“新引擎”

　　如果说“美元锚”松动为有色金属提供了“水涨船高”的宏观环境，那么坚实的供需基本面，则为这艘“商品航母”提供了强劲的内生动力。

　　供给端，一顶长周期的“紧箍咒”正越收越紧。

　　狄则徐和孙浩分析指出，供给端的约束是长期的。一方面，全球主要矿山的品位呈现趋势性下滑，这意味着需要开采更多的矿石才能获得同等数量的金属，边际成本显著抬升。另一方面，新增产能成本高企，这需要有足够高的金属价格预期，才能驱动矿业巨头们进行新一轮大规模的资本开支。

　　西部利得资源鑫选混合的基金经理管浩阳认为，当前，有色金属在供给端面临三重枷锁：

　　一是资本开支不足。由于矿石品位下滑、成本上升，矿山回报率下降，导致虽然大宗商品价格上涨较多，但仍不足以刺激大规模投资，大部分大宗商品尤其是有色金属领域仍然没有很大的资本开支，企业扩产谨慎。

　　二是优质矿山减少。由于资源消耗，当前大型矿山、优质矿山的勘探其实并不尽如人意。

　　三是资源品战略地位升维。从刚果金禁止钴出口，到印尼提高镍矿关税，各国正通过行政手段推升资源价值，未来，更多金属可能成为战略筹码，资源品正在从“周期商品”变成“战略资产”，获取壁垒将持续提高。

　　需求端，一个以AI和新能源为核心的“新引擎”正强势启动。

　　信达澳亚基金经理张明烨指出，AI给化工、有色行业带来大量新需求，包括人工智能大数据中心建设对铜需求旺盛，直接加剧了铜的紧俏。此外，AI推动的电力基础设施升级(如电网重建)也支撑了铜需求。在材料方面，AI相关技术有望带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求提升，延伸的其他材料的需求可进一步挖掘。