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　　被动指数基金的投资热度不减，连带指数增强基金的关注度日渐攀升。

　　今年，增强指数型基金规模迈上2000亿元关口，前3个季度基金规模增加363.95亿元。(数据来源：Wind资讯，数据截至2024年9月30日。)

　　虽然规模增量不及被动指数型基金瞩目，但捕捉贝塔收益的同时又创造阿尔法，指增产品在投资者眼中显得既性感又神秘。

　　招商基金的量化团队也淬炼出特有的超额收益捕捉能力，可预期性较强是核心所在。但对于招商基金量化投资部基金经理王岩，他的投资框架并不复杂，概括为两个关键词——均衡、基本面。

　　找到公募量化指增的“矛”

　　在指增产品的领域，招商基金的量化团队希望做出超额收益的可预期性相对较强的产品。

　　王岩解释，超额收益的可预期性、确定性较强，意味着弹性下降。

　　“通过风格的博弈，或许能获取更高的超额收益，收益的波动也会增加。我们想尽量回避这个问题，不在任何一种风格偏离、暴露。”他表示。

　　但可预期性较强的超额收益，不代表这不是一把锋利的“矛”。在王岩看来，能长期获得相对稳定的超额收益，实际会累计很高的超额收益，在市场上非常有竞争力。

　　同样是10%的波动，净值在上涨和下跌的阶段带来的变化也不一样。比如，净值为“1”的产品亏损10%后，要再回到“1”的水平，需要上涨11%。因此，如果净值波动维持在较窄的区间，长期或许比波动大的产品带来更高的超额收益。

　　追求确定性较强的超额收益，也是招商基金量化团队结合考量持有人体验、投资者认知、实际操作等多方面因素的取舍。

　　王岩认为，这样的取舍对公募基金投资者更友好。一方面，公募基金面向非特定客户销售，无法提前判断客户专业水平；另一方面，弹性很大的产品即使累计收益高，可能也需要很长的兑现周期。

　　“可能投资者买入短期策略占优势的产品，但买了以后又经历对策略非常不友好的市场阶段，这自然造成客户持有体验较差的问题。”他说。

　　要规避这个问题，就意味着投资者在任何阶段买入，都能得到相近的持有体验，这要求增加超额收益的可预期性。

　　但即便付出弹性下降的代价，并不代表能得到绝对确定的超额收益，也不一定能换取较高的胜率，只是在投资收益能换回较小的负面影响。

　　分散化是最有效的风控

　　投资框架方面，在传统的多因子投资策略下，王岩看重分散化和基本面。

　　他以基本面因子为核心，遵循基本面选股的策略和思路，通过估值、成长、盈利、公司治理、流动性水平等维度判断，再辅以灵活性更高的卫星策略。

　　在因子的选择上，基本面因子在投资策略的权重达到85%，而技术类、算法类因子的合计不超过15%。

　　不押注核心风格因子，不博弈风格偏离的机会，他把尽可能多的因子囊括在投资框架中，以分散化的逻辑处理因子投资的配权问题。

　　要多少因子才能实现分散化？王岩坦言，30个或50个因子带来的绩效是否有区别，还不能从科学角度被验证，但当因子的数量超过30这个临界点，收益的稳定度可能突变。

　　如何进行风控？王岩的答案仍然是分散化。基于当下对市场的认知，他认为，事前分散化投资是最有效的风控手段。

　　“当策略出现3%～5%的回撤时，任何事中、事后的风控动作其实没有太大意义。事后的调整，其实改变了事前期望的收益结构，也可能出现一调整就调错的情况。”

　　在他眼里，纪律性是量化指增产品的优势，而事后的风控手段，背离了量化指增产品的投资逻辑，也不一定带来可解释的预期收益。

　　而事前预判每个因子带来的最大回撤，再通过分散化的方式控制风险，能带来更好的持有体验。

　　“假如策略足够分散，回撤的分布会从巨大的突刺状，变成一连串小毛刺状。这样的回撤更可能被接受。”王岩分析，在这一基础上，持有人坚持从A时间点持有到B时间点，得到的期望收益将接近历史回测水平。

　　反之，如果策略没有分散化，而是集中在少数策略上，期间出现的较大回撤很可能导致基金经理无法坚持原有的策略。即便基金经理坚持下来，持有人也不一定能坚持持有。

　　持续追求可预期性相对较强的超额收益，也是基金投资中的“长期主义”。

　　王岩认为，虽然公募基金的特性决定了产品之间的短期业绩排名角逐不可回避，但好的平台、团队、机制，可能对产品单一年度业绩波动给予更高的容忍度，从而基金经理更能坚持投资的长期主义。

　　同时，王岩评估产品表现时不是对标业绩比较基准，而是锚定同类型公募产品的中位数，跟踪自身的策略表现情况。

　　中证A500的差异化超额

　　作为招商中证A500指数增强的拟任基金经理，王岩也将上述的投资框架应用到这只基金中。

　　指数增强策略的核心，是找到可以替代原生指数中股票权重的股票，获得更好的业绩表现。