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　　过去几年股市的冷板凳，总有工程机械一把。

　　2020年，工程机械板块(申万行业二级分类)还以93.28%的涨幅在全市场131个板块中傲居第九；到了2021年境遇骤然变冷，下跌24.08%，成了倒数第六；2022年也没好到哪去，以25.09%的跌幅排在了倒数第二十六的位置。(数据来源：东方财富Choice，已剔除三个未录入数据的板块)

　　股市上的失意来自于产业的寒冷。受累于房地产疲软、疫情等因素，工程机械从2021年下半年迎来了“枯水期”。2022年，挖掘机、装载、压路机等主要设备销量自2018年来首次下跌，并将跌势延续到了2023年。

　　但资本市场的精彩就在于，所谓“冷门板块”也终会迎来属于自己的春天。

　　在“冷门”中寻机

　　董超毕业于清华大学工程机械专业。2015年加入汇添富基金后开始担任制造业研究员。2020年，董超出任“汇添富逆向投资”基金经理，随后又陆续管理多只泛制造业基金。

　　在工程机械不景气的这几年，董超关注到了三个重要的行业变化。

　　一是国内的调整相对进入尾声。“即便行业调整还没结束，或者无法很快迎来趋势逆转，但已经进入周期极低的位置。”董超判断。

　　二是全球竞争力不断增强，“出海”持续升温。据海关总署数据，2021年，我国工程机械全年出口340亿美元，出口额净超过130亿美元，较2020年同比增长62.3%。2022年、2023年出口金额分别超过443亿美元、485亿美元，同比增长30.2%、9.59%。行业增长驱动力正发生巨大转变，从内需变为外需。

　　三是部分头部国企正从内而外发生质变。它们通过股改、管理层调整等方式，引入积极股东和资金，使经营机制、激励机制焕然一新，更加灵活高效，改变了以往国企在公司治理、经营效率等方面不如其他优质的民营公司的印象。

　　2023年初，董超判断，是时候入场了。

　　当年一季度，一家工程机械企业首次出现在“汇添富逆向投资”的前十大重仓股中，直至今年第三季度仍在榜。这只股票的后续表现也没让董超失望，股价从2023年以来震荡上涨。东方财富Choice数据统计，该股2023年3月31日至2024三季度末累计涨幅位于全市场个股前21%。(注：1040/5038，剔除2023年3月31日之后上市的股票)

　　回过头看，纵观当时全市场6685只主动权益基金，前十大重仓股中包含这只股票的基金仅27只，比例不到1%。(注：主动权益基金指普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，按Wind投资二级分类，每份额单独计算，数据来源于Wind)

图：董超领先市场认知，挖掘工程机械龙头

　　这不是董超第一次在无人问津处挖掘到机会。

　　2020年6月，董超刚接管“汇添富逆向投资”时，消费、医药风头正劲，但董超选择专注于自己擅长的周期制造领域，并敏锐地发现，化工品行业的MDI(二苯基甲烷)价格正处于历史低位，并且具有较大概率出现反转。他随即展开深挖，布局了行业中的有内生成长性的优质龙头，“我们不是博弈价格的均值回归，而是希望投还有20%到30%的内生增长的公司。一旦周期向上，还能实现共振”。此后，这家公司的股价走出了上市以来较大的涨幅。

　　2023年来，董超又较为前瞻地判断，制造业将迎来出海与国内供给出清共振的新一轮高质量发展，沿着高端制造业“出海”的思路，较早布局了工程机械、汽车、家电等领域当时并未被多数人看好的制造企业，同时挖掘了一些市场不太关注的部分资源股企业。而这些公司今年来集体发力，又为其管理的基金贡献了一波超额收益。

　　数据显示，董超管理的“汇添富先进制造A”过去一年收益率17.98%，同期业绩基准5.40%，在同类基金排名前6%；“汇添富逆向投资A”过去一年收益率13.50%，同期业绩基准8.81%，在同类基金中排名前20%。(注：业绩数据来自基金2024年三季报，统计区间为2023.10.09-2024.09.30；排名数据来自中国银河证券基金研究中心，统计区间为2023.11.01-2024.10.31，汇添富先进制造A、汇添富逆向投资A在偏股型基金(股票上下限60%-95%)中分别排名94/1684、307/1684)

　　在大海中捞针

　　不同于互联网、消费等行业拥有较为清晰的商业模式，制造业的产业链冗长复杂，不同子行业的商业模式差异巨大，公司数量也多如牛毛。想要完全自下而上地对个股逐一研究，难度极大，效率也难以提升。

　　投资路上的第一关摆在董超眼前，怎样从庞杂的制造业中理出可靠高效的框架？